2024年及2025Q1盈余承压，生意机闭一连优化。公司2024年终年及2025Q1归母净利润均同比双位数消重，紧要是公平价格调动亏本所致，2024年及2025Q1联系损益分裂为-0.17亿元、-0.38亿元。公司自发作意保留稳重伸长，1）2024年：公司非新冠自发作意实行收入16.72亿元（+26.13%），个中邦内14.22亿元（+21.14%）、海外2.50亿元（+64.78%），2024年公司毛利率为65.28%（+8.47pct），得益于自发作意生意收入同比添加以及收入机闭优化；2）2025Q1：公司自发作意实行收入3.46亿元（+1.23%），个中海外生意实行收入0.57亿元（+46.53%）。截至2025Q1，公司紧要自有产物笼盖境内终端医疗机构客户高出6,090家，个中三级病院超1,690家，三级甲等病院超1,250家，宇宙三级甲等病院数目笼盖率70%。宇宙排名前100病院中有74家为公司产物的用户；品级“A++++”的20家病院中17家为公司产物用户。

　　化学发光保留迅疾伸长，邦外里装机开展利市。2024年公司自产化学发光生意实行生意收入15.22亿元（+30.27%），终年新增装机2,662台，个中邦内1,427台（600速占比44.64%），海外1,235台（300速占比15.22%）。2024年公司流水线公司自产发光生意实行生意收入3.14亿元（+2.35%），个中海外0.52亿元（+56.31%），一季度新增装机552台，个中邦内269台（600速占比46.84%），海外283台（300速占比8.1%），流水线日，公司自产化学发光仪器累计装机超11,340台，流水线条。

　　保留高水准研发参加，自立产物治理计划愈发丰饶。2024年公司研发参加3.38亿元（+3.84%），占生意收入比例16.80%；2025Q1公司研发参加0.67亿元（-20.56%），占生意收入比例16.08%。2024年公司自立研发的iBC2000全主动生化说明仪邦内注册获批及邦际CE注册获证，其速率可达2000T/h，ISE离子检测模块可同时测试三项，最高速率实现1200T/h；试剂方面，2024年公司正在本身免疫性肝病、天疱疮、不孕不育、抗磷脂归纳征、高血压等新增15项化学发光检测试剂项目得回境外里注册证书；原资料方面，公司已实现抗体人源化本领平台的搭筑，实行抗体向IgG、IgM、IgA及IgE人源化改制的本领使用。

　　投资创议：公司是化学发光范畴头部企业之一，差别化结构自免等特性项目，市集排泄率迅疾擢升，动员试剂生意高速伸长。思考到院端检讨量仍有待进一步克复，以及公司持有的买卖性金融资产公平价格调动亏本对外观利润发作影响，咱们调治并预测公司2025-2027年归母净利润至3.41/4.27/5.26亿元，同比伸长13.01%/25.18%/23.28%，EPS分裂为0.60/0.75/0.92元，目前股价对应2025-2027年PE25/20/16倍，保护“举荐”评级。

　　危险提示：行业逐鹿加剧的危险、邦外里装机开展不足预期的危险、集采导致抑价幅度超预期的危险。